اختلاف سلوك الدول في التعامل مع آثار الحرب
لم تكن توقعات النمو لعام 2022 للأسواق الناشئة والاقتصادات النامية محفزة
لا تزال السيولة العالمية لأصول اقتصادات الأسواق الناشئة سهلة
قال مركز التنمية العالمية (CGD) في تقرير له، إن توقعات النمو الصادرة عن صندوق النقد الدولي والبنك الدولي لعام 2022 لـ “الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية”، الصادرة في يناير من هذا العام، لم تكن محفزة.
وقد ثبت أيضًا أن تدهور أساسيات الاقتصاد الكلي، الناتج جزئيًا عن استجابات السياسات للوباء، وأوجه القصور المؤسسية العميقة، والاضطرابات الاجتماعية والسياسية في العديد من البلدان، قد تضافرت لإضعاف محركات النمو بشكل كبير في العديد من الاقتصادات. كما بدأت الضغوط التضخمية في الارتفاع، ويرجع ذلك جزئيًا إلى عوامل خارجية، وأبرزها اضطرابات سلسلة التوريد، والزيادات في أسعار الطاقة، وفي بعض الحالات، الآثار الكبيرة لانخفاض قيمة العملة.
وقد أثار ذلك مخاوف بعض المحللين الاقتصاديين من أن العديد من الدول قد تدخل فترة من الركود التضخمي، مع معدلات نمو بطيئة ومعدلات تضخم عالية. وبحسب المركز، فإن مدة الحرب وانتشارها وشدتها ستحدد حجم التأثيرات على الأسواق الناشئة نتيجة لذلك، وكل هذه العوامل لم تكن موجودة بالتحديد في الوقت الحاضر بالضبط السياسات الاقتصادية التي تنتهجها الاقتصادات المتقدمة. ستلعب دورًا، خصوصًا السياسة النقدية، التي تؤثر على السيولة العالمية.
وقال المركز إنه من المؤكد أن الآثار الاقتصادية الكلية للأزمة الأوكرانية تتدفق من خلال قنوات تجارية ومالية متشابكة. وفيما يتعلق بالقناة التجارية، فإن الارتفاعات الكبيرة في أسعار السلع الأساسية تؤثر سلباً على المستوردين الصافين لهذه المنتجات، حيث يستفيد المصدرون من أزمة معدلات التبادل التجاري الإيجابية. ومع ذلك، في القطاع المالي، أصبح المستثمرون على وعي متزايد بالمخاطر المرتبطة بالتطور غير المؤكد للصراع.
كما تتأثر تدفقات رأس المال إلى الأسواق الناشئة والبلدان النامية بشدة بتوقعات المستثمرين للمخاطر، فضلاً عن عائدات أصول هذه البلدان.
إذا ظلت السيولة العالمية متاحة وكان العائد الذي توفره سندات الأسواق الناشئة مرتفعًا مقارنةً بالعائد المقدم في الاقتصادات المتقدمة، فقد يتم تعويض القفزة في المخاطر جزئيًا من خلال عوائد أعلى، والتي تشمل تدفقات رأس المال الخارجة المتوقعة من الأسواق الناشئة والبلدان النامية.
يلعب الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى في الاقتصادات المتقدمة دورًا حاسمًا.
أسعار السلع العالمية والسيولة
على الرغم من التوقعات بانخفاض الأسعار على المدى المتوسط ، فإن العقود الآجلة لمعظم السلع الأساسية حاليًا أعلى بكثير مما كانت عليه قبل النزاع الروسي الأوكراني، مما يشير إلى حدوث صدمة سلبية كبيرة ومستمرة لشروط التبادل التجاري لصافي مستوردي السلع الأساسية.
ماذا عن الضغوط في الأسواق المالية
ذكرت “CGD” أن هناك مؤشرات معروفة لقياس الوضع الحالي، بما في ذلك مؤشر الإجهاد المالي لخزانة الولايات المتحدة، والذي يقيس الإجهاد في الأسواق المالية العالمية، ومؤشر سندات الأسواق الناشئة العالمية، وهو مؤشر لمخاطر السندات الحكومية في الأسواق الناشئة.
الزيادات الحادة والمستمرة في هذه المؤشرات مرتبطة بفترات من المشكلات المالية والاقتصادية العميقة في الأسواق الناشئة، وتؤدي الزيادة الكبيرة في وعي المستثمرين بالمخاطر إلى اتجاه نحو الأصول الآمنة مثل الأصول الأمريكية، وانخفاض السيولة العالمية. المتاحة لتلبية احتياجات التمويل في الأسواق الناشئة.
على الرغم من ارتفاع كلا المؤشرين فجأة في بداية الصراع الروسي الأوكراني، إلا أنهما صححا القفزة الأولية جزئيًا على الأقل. كما أن الارتفاعات في كلا المؤشرين عند أعلى مستوياتهما كانت أقل بكثير من تلك التي لوحظت خلال الفترات التي كان فيها نقص السيولة العالمية مشكلة خطيرة للأسواق الناشئة، مثل أثناء الأزمة المالية العالمية وفي بداية جائحة كورونا.
أوضحت CGD أنه على الرغم من اندلاع الحرب، لا تزال السيولة العالمية التي يمكن توجيهها نحو أصول اقتصادات الأسواق الناشئة والبلدان النامية متوفرة ومتاحة. على الرغم من إصرار بنك الاحتياطي الفيدرالي على مواجهة ارتفاع معدلات التضخم من خلال سلسلة من الزيادات في أسعار الفائدة، فإن أسعار الفائدة الحقيقية، أو ما يعرف بالمعدلات الاسمية المنكمشة بالتضخم، تظل سلبية للغاية عبر منحنى العائد بأكمله.
تقييم مدى تعرض الأسواق الناشئة والدول النامية للحرب
أشارت CGD إلى أنه في حالة توفر السيولة العالمية، فمن الصعب توقع حدوث ضائقة عامة في اقتصادات الأسواق الناشئة والبلدان النامية نتيجة للحرب.
من المتوقع أن تشير الزيادة المعتدلة في معدلات كره المخاطرة إلى أن المستثمرين الإضافيين يفرقون بين البلدان عند تخصيص الموارد، بدلاً من التدفقات الواسعة لرأس المال إلى الخارج. لكن هذا قد يتغير إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الأخرى في الاقتصادات المتقدمة، مدفوعة بالضغوط التضخمية المستمرة، برفع أسعار الفائدة فجأة وبسرعة.
لكننا نتوقع أن تكون البلدان الأكثر تضررًا هي تلك التي تعمل فيها الحرب على زيادة احتياجاتها التمويلية الخارجية بشكل حاد وحيث تضغط أرصدة الديون غير المسددة على تكاليف التمويل الخارجي. إذا استمر الصراع لفترة طويلة، فقد تواجه هذه البلدان صعوبات شديدة في إعادة تمويل الالتزامات الخارجية.
الأكثر تضررا
وأشار المركز إلى أن أحد المؤشرات المشتركة لاحتياجات التمويل الخارجي هو نسبة عجز الحساب الجاري بالإضافة إلى الديون قصيرة الأجل للاحتياطيات الدولية. وكلما ارتفعت هذه النسبة، انخفضت قدرة الدولة على إظهار أن لديها موارد كافية من العملة الصعبة للوفاء بالتزاماتها الخارجية.
في أوقات عدم اليقين العالمي، تصبح التراكمات الكبيرة للاحتياطيات الدولية مفيدة بشكل خاص.
وبالتالي، فإن البلدان التي ستتأثر احتياجاتها التمويلية أكثر من غيرها هي البلدان المستوردة الصافية للسلع الأساسية التي لديها نسب عالية من الديون قصيرة الأجل للاحتياطيات الدولية. لتحديد مستوردي السلع الصافية، نطرح القيمة الإجمالية لصادرات البضائع من القيمة الإجمالية لواردات البضائع لكل بلد، باستخدام بيانات الأمم المتحدة.
تمثل الزيادة المستمرة في أسعار السلع الأساسية صدمة كبيرة لشروط التبادل التجاري وقد تؤدي إلى زيادة احتياجاتها التمويلية لعام 2022.
قالت CGD إنه بحلول نهاية عام 2022 كان هناك فرق كبير بين البلدان من حيث معدلات التبادل التجاري. على سبيل المثال، تختلف غواتيمالا وفيتنام وجمهورية الدومينيكان والفلبين وتايلاند من جهة وسريلانكا وتونس وتركيا وموزمبيق ومصر من جهة أخرى.
يعتبر النفط والغاز والمعادن من أهم الواردات في جميع هذه البلدان، حيث تعد موزمبيق وتونس وسريلانكا أكبر مستوردي القمح. ومع ذلك، نظرًا للمخزون الكبير من الاحتياطيات الدولية والنسب الصغيرة نسبيًا للديون قصيرة الأجل، من المتوقع أن تكون تايلاند والفلبين وجمهورية الدومينيكان قادرة على تحمل التدهور الكبير في رصيد حسابها الجاري في عام 2022 في مواجهة استمرار الارتفاع. أسعار وارداتهم. دخلت غواتيمالا، مثل فيتنام، فترة الحرب بفائض في الحساب الجاري.
في المقابل، كانت سريلانكا وتونس وتركيا وموزمبيق ومصر عرضة بالفعل للصدمات الخارجية قبل اندلاع الحرب، حيث لم تكن مخزوناتها من الاحتياطيات كافية لتغطية احتياجاتها التمويلية. من خلال تفاقم الاستقرار المالي الكلي المعرض للخطر بالفعل، قد تدفع أسعار السلع المرتفعة باستمرار بعض هذه البلدان إلى حافة الهاوية.
قبل الأزمة الحالية، كانت تتعامل مع أعلى معدلات التضخم في العشرين عامًا الماضية، بينما كانت تتخذ قرارات سياسية غير تقليدية وتعاني من اضطرابات اجتماعية متزايدة. وبينما تطلب مصر، التي تضررت بشدة من انخفاض عائدات السياحة، دعم صندوق النقد الدولي، تجري سريلانكا وتونس وموزمبيق بالفعل محادثات بشأن برامج صندوق النقد الدولي.
البنك الدولي ديون البلدان الناشئة تضعها تحت ضغط الاقتصاد العالمي
أوضح مركز CGD العلاقة بين إجمالي الدين الخارجي والناتج المحلي الإجمالي، والاحتياجات المالية الخارجية، أي إجمالي التدفق لنفس مجموعة البلدان المستوردة الصافية للسلع الأساسية.
وقال إنه لا ينبغي أن نتفاجأ بوجود علاقة إيجابية وثيقة بين الدول ذات الاحتياجات التمويلية الكبيرة لعام 2022 وتلك التي لديها نسب كبيرة من الديون الخارجية.
ينعكس هذا الاختلاف الأساسي بين البلدان في توقعات المستثمرين للمخاطر وكذلك في الاختلافات بين عائدات السندات الحكومية ذات العشر سنوات وسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات.
وقال المركز إن حرب أوكرانيا ستوجه ضربة قاسية لأولئك المستوردين الصافين للسلع الأساسية الذين يواجهون احتياجات تمويل خارجية كبيرة، حيث يؤدي الصراع إلى تفاقم نقاط الضعف الموجودة مسبقًا.
يعتمد التأثير الأكثر انتشارًا للنزاع في الأسواق الناشئة ومجموعة البلدان النامية على عاملين. العامل الأول هو تطور الحرب وتأثير العقوبات على الاقتصاد العالمي. بينما يتعلق العامل الثاني بمدى استجابة البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة، وخاصة الاحتياطي الفيدرالي، لمعدلات التضخم المرتفعة.
إذا ارتفعت أسعار الفائدة بشكل أسرع وأسرع مما كان متوقعًا، فقد تنكمش السيولة العالمية بشكل حاد، وقد يزيد النفور من المخاطرة، وقد تنخفض تدفقات رأس المال إلى الأسواق الناشئة والبلدان النامية إذا تدهور أي من هذه الظروف الخارجية.
بالتركيز على قضية الديون، فإن أزمة الديون التي ظهرت كانت ولا تزال تهدد بعض البلدان منخفضة الدخل، ولا سيما في أفريقيا، لفترة من الوقت. وفقًا لتصنيف البنك الدولي لما قبل الحرب الأوكرانية، من بين الاقتصادات في عينة البحث، كانت موزمبيق تعاني من ضائقة الديون، مما يعني أنها كانت تواجه بالفعل صعوبات في خدمة ديونها.
وتواجه دول أخرى، مثل تنزانيا ورواندا وأوغندا، مخاطر معتدلة. ومع ذلك، فإن الصدمة الأخيرة لمستوردي السلع الأساسية قد تزيد من الضغوط على هذه البلدان.